铝塑复合膜是软包电池的封装材料，由于材料质轻、层薄、设计灵活等优势，材料在 3C 消费电子、动力电池、储能等许多领域 得到了广泛应用。

  铝塑膜的阻隔能力、耐穿刺能力、电解液稳定性、耐高温性和 绝缘性影响着锂离子电池的使用性能。出于安全性考量，电池厂商 对铝塑膜供应商的验证要求成为行业壁垒之一。

  铝塑膜是由外层尼龙层、粘合剂、中间层铝箔、粘合剂、内层热封层等材料构成的多层膜，其中铝箔成本占比约 50%，其他材料占比 20-30%。根据不同的下游应用，铝塑膜产品规格和价格存在一定的差异。一般地，手机电池薄型化要求比较高，材料厚度选型 88μm 左右， 国内价格 20-30 元/平米。电动工具等产品规格选型 113μm，价格同样在 25 元/平左右。动力电池对安全性要求和产品的质量要求最高， 产品厚度选型一般为 152μm，价格同比 3C 产品高 30%-50%。成本来看，软包锂电池中铝塑膜一般占到电芯成本的 15-20%左右。

  从铝塑膜产业链来看，上游材料包括压延铝箔、尼龙、粘结剂、 聚丙烯等材料。由于铝箔产业现有格局，目前铝塑膜上游核心材料供应商主要为昭和电工（铝箔、高分子材料）。铝塑膜材料工艺技术要求高，材料供给成为限制铝塑膜国产化的原因之一。铝塑膜核心材料铝箔产品要达到 40 微米规格，生产的基本工艺和均一度需较强工艺 要求，国内供应商包括明泰铝业、鼎盛新材等尼龙层在铝塑膜中起 到结构支撑，国内供应商包括沧州明珠等企业。铝塑膜用 CPP 膜要达到镀铝级别，并对密封性、抗腐蚀要求高，国内供应商包括康德新材等企业。铝塑膜核心供应商目前为大日本印刷、昭和电工、 栗村化学等日韩企业掌控，国内供应商包括新纶科技、紫江企业等。 铝塑膜下游主要系电池厂商。

  铝塑膜的市场需求与锂电池需求量直接相关，下游主要使用在包 括 3C 消费品、新能源汽车动力电池以及储能。智能手机是 3C 电池 的主要方向之一，结合全地球手机销量和单机电池容量，我们判断手 机领域电池大约 30Gwh。随只能手机渗透率阶段企稳，该领域铝 塑膜需求量增长稳健。5G 时代推动智能穿戴和各类智能终端产品 增长，TWS、平板电脑、笔记本电脑、智能音箱等产品成为 3C 电池增长推动力。另外，电动工具、小家电、电动两轮车等产品进一 步加码市场需求。2020 年全球小软包锂离子电池出货量 达到 55.2 亿只，同比增长 19.2%。展望 2025 年，EVTank 预测全球 小软包锂离子电池出货量将达到 96.0 亿颗以上。从市场规模来看， 2020 年全球小软包锂离子电池的市场规模首次突破 1000 亿元，达 到 1060.3 亿元。

  2020 年，全球锂离子电池出货量达到 294.5GWh，其中 3C 领域锂电池约 107.8Gwh。从竞争格局来看，ATL 以 25.9%的市场占有率 排名第一，远超于韩国企业 SDI 和 LGES，中国本土公司珠海冠宇以4.4%的市场占有率排名第四。中国大量的中小型企业占据了其他 部分中 44.2%的市场份额。

  新能源汽车的发展将成为铝塑膜产业景气度提升的重要推动 力。根据中国汽车工业协会统计，2021 年上半年，新能源汽车产销 分别完成 121.5 万辆和 120.6 万辆，同比均增长 2 倍。其中纯电动 汽车产销分别完成 102.2 万辆和 100.5 万辆，同比分别增长 2.3 倍 2.2 倍，插电式混合动力汽车产销分别完成 19.2 万辆和 20 万辆，同 比分别增长 1 倍和 1.3 倍。另外，全球新能源车销量同样呈现快速 上涨。根据 EVTank 公布的产业数据，2020 年全球新能源汽车销量 大约331万辆，欧洲成为全世界新能源汽车销量重要增长点。展望2025 年，EVTank 预测全球新能源汽车销量预期达到 1640 万辆，相较于 2020 年同比增长 395.5%。

  从全球电池供应格局来看，宁德时代凭借政策和市场的快速增 长，成为全球动力电池龙头企业，产品主要以方形电池为主。LG 化学主打软包电池，客户主要为欧美韩等车企。松下主攻圆形电池， 主要客户是特斯拉等企业。国内除宁德之外，比亚迪占据国内第二 的市场份额。比亚迪以方形电池技术路线为主，值得一提的是，其 刀片电池技术凭借磷酸铁锂的成本优势、整体架构较高的能量密度 以及安全性获得市场较高的关注度。

  动力电池领域主要有方形、圆形、和软包电池三大技术路线。 圆形电池散热效果好，生产工艺成熟，是目前电动车龙头特斯拉青 睐的技术路线。不过圆形电池成本更高，空间利用率较低，未来的 市场份额仍需要观察除特斯拉以外的客户认可度。方形电池能量强 度高，工艺成熟，是中国电动车市场主要采用的电池形式。软包电 池是三种电池路线中采用铝塑膜材料的技术（比亚迪的刀片电池属 于方形电池，但其也采用铝塑膜）。铝塑膜材料用作电池外包，其 相对于圆形和方形电池的铝壳材料质轻，整体电芯能量密度在同等 条件中提升 10-15%。

  电池能量密度将成为车企动力性能的核心指标，未来发展趋势 将从政策指引逐渐转向市场牵引。从中国 2021 年上半年销售量前 十的纯电动车来看，主流电池能量密度一般为 140Wh/kg、 160Wh/kg。目前电池厂商能量密度的选择与政策补贴对应的补贴系 数直接相关。

  近两年，随着新能源汽车市场发展壮大，产业发展由 政策推动逐渐转向为市场自发推动。随着中国补贴政策逐步式微， 新能源汽车电池的能量密度参数同样将由政策引导转向为市场自 主牵引。我们认为，市场驱动力将成为未来汽车电池能力密度升级 最大动力。

  中国动力电池各阶段发展规划明确。中国电池规划主要由国务院、工信部等规划，主要政策包括“十三五”、《节能与新能源汽车产 业发展规划（2012-2020 年）》、《节能与新能源汽车技术路线图》等。 技术发展路线方面，《节能与新能源汽车技术路线图》详尽规划了 中国动力电池和新型电池的各阶段对应要求，主要分为三个阶段：

  1）2020 年应满足 300km 以上纯电动汽车需求：单体能量密度 达 350Wh/kg 和 650Wh/L、单体比功率达 1000W/kg、单体成本降至 0.6 元/Wh、循环寿命 2000 次。2）2025 年应满足 400km 以上纯电 动汽车需求：单体能量密度达 400Wh/kg 和 800Wh/L、单体比功率 达 1000W/kg、单体成本降至 0.5 元/Wh、循环寿命 2000 次。3）2030年应满足 500km 以上纯电动汽车需求：单体能量密度达 500Wh/kg 和 1000Wh/L、单体成本降至 0.4 元/Wh、循环寿命 3000 次。从电池能力密度提升的技术思路来看，新材料的研发与选择是重要方 法。铝塑膜作为降低电芯整体质量的材料选择，未来软包电池技术 路线渗透率有望持续提升。

  随着全球电动化趋势加速，国际市场上，大众、戴姆勒、奔驰、 现代等国际车企纷纷采用软包电池作为主流技术路线。中短期来看，软包电池在动力电池领域的市占率提升主要推动力为 欧美新能源汽车销量提升。

  欧洲车企在新能源汽车产业在政策推进中发展快速。从长期展 望来看，高工锂电预期 2022-2023 年，欧美车企新能源汽车出货量 将超过中国，并在未来 10 年保持更大的成长空间。

  欧美车企对软包电池的偏好奠定软包电池短期的成长动力。 2020 年全球装机量排名中，前十的动力电池企业如 LG 化学、SKI、 远景 AESC 等均是以软包电池为主的企业。根据统计，LG 化学、 SKI、远景 AESC2020 年出货量同比接近翻倍。中国软包电池核心供应商包括捷威动力、宁德时代、孚能科技等。

  为了应对全球软包电池迅速增加的趋势，国内外企业均进行扩产动作，其中 LG 在 2020 年 70 Gwh 的产能基础上将新增 130Gwh 产能。捷威动力、孚能科技、宁德时代等企业积极跟进。

  铝塑膜产业的需求与 3C 软包电池、动力软包电池市场发展息息相关。另外，储能市场对铝塑膜需求具备一定推动作用。不过锂 电储能方式对能量密度诉求与车载应用场景相比较弱，从成本角度思考铝塑膜在储能领域的应用，我们认为需要进一步跟进产业发展 情况。综合 3C 软包电池、动力软包电池、储能三大铝塑膜应用场 景，我们进行了铝塑膜市场需求的测算。

  2020 年，全球铝塑膜市场 需求量 2.39 亿平。结合铝塑膜各个细分领域的发展，我们预期 2025年全球铝塑膜市场需求量有望增长至 7.4 亿平。预测表中，我们给与软包电池渗透率在 2025 年达到 35%。相关预测参数主要基于以 下几点：（1）以传统汽车市场来看，2019 年欧洲和北美汽车市场占比 46%；亚太和中东车市占比 48%；（2）以新能源汽车市场来看， 2020 年欧洲和美国新能源汽车市场占比分别为 43%和 10%。（3） 2020 年欧洲新能源汽车市场以软包路线为主。结合以上三点，我们 认为，软包电池中期渗透率有望达到 35%。

  从铝塑膜的产业格局看，铝塑膜龙头日本印刷占据全球约 50% 的市场，昭和电工、栗村化学和新纶科技处在第二梯队，累计占据 全球 35%的市场。其余包括紫江企业、明冠新材、华正新材等国产化企业。日本基于先发优势，是目前铝塑膜产业主要的技术输出国。 1997 年，昭和电工推出铝塑膜第一代产品，经历数十年发展日本在 软包锂电池铝塑膜领域专利数量 562 项，占据全球 73.6%。

  中国作为全球软包锂电池铝塑膜行业的新兴力量，虽然当前与海外企业的专利数量依旧存在较大差距，但近年来积极开展铝塑膜 领域专利布局。新纶科技收购凸版印刷资产，已经将相关技术与专利进行转化吸收，苏州锂盾储能材料有限公司相关专利数量超过 10 项，明冠新材专利数量达到 8 项。

  铝塑膜生产工艺主要包括热法工艺和干法工艺。热法工艺是铝和聚丙烯之间用 MPP 粘结着，在缓慢升温升压热压合而成；干法工艺是铝和聚丙烯用粘合剂粘结后直接压合而成。大日本印刷主要采用热法工艺，该工艺工艺相对简单，生产效率高，主要应用在容 量要求不高的消费级电池领域。昭和电工主要采用干法工艺，其工艺操作难度较大，但产品防短路性能高，在高容量软包电池更具竞 争力。昭和电工在 2021 年一季度新开铝塑膜产能，主要应用领域为动力软包电池。

  日本昭和电工株式会社主营业务包括基础化工品、半导体材 料、功能化学材料、电池材料等等。2018-2020 年营收分别为 9921 亿日元、9064 亿日元、9737 亿日元，利润分别为 1448 亿日元、945亿日元和-520 亿日元。从营收结构来看，2020 年公司基础化工和半 导体材料业务营收分别占比 19.0%和 29.7%，功能化学品、电子材 料、无机材料营收占比分别为 15.3%、9.5%、8.1%。公司立足基础化工业务，布局功能树脂、功能陶瓷、高纯工业用气和铝制品，为 下游集成电路、新能源市场提供丰富产品线。

  昭和电工虽然在铝塑 膜产业中市占率低于大日本印刷，但是各子公司业务布局让昭和电 工成为产业的隐形龙头。昭和电工业务线涵盖诸多锂电池材料，包括用于阳极/阴极的 VGCFTM 添加剂、POLYSOLTM 水溶性树脂等， 动力类铝塑膜产品等，其产品线不仅为自身铝塑膜提供原材料，同 时也是大日本印刷的核心原材料供应商。

  我们预估昭和电工铝塑膜业务相关营收约 10 亿，整体营收体 量在昭和电工的各类业务中占比非常小。2020 年，昭和电工推出面 向动力电池的铝塑膜产品 SPALF，规划于 2021 年 3 月投产。不过， 作为营收千亿体量的综合集团型企业，公司铝塑膜业务并未成为集 团核心的战略方向。2019 年 12 月 18 日，昭和电工公布成功收购日 立化成，总收购金额约人民币 576 亿元。此次并购表明昭和电工发 展战略中加码集成电路上游材料业务。

  从铝塑膜业务来看，我们预估公司相关营收约 10 亿，整体营 收体量在昭和电工的各类业务中占比较小。2020 年，昭和电工推出 面向动力电池的铝塑膜产品 SPALF，规划于 2021 年 3 月投产。昭 和电工在原有的业务线中涵盖诸多锂电池材料，包括用于阳极/阴极 的 VGCFTM 添加剂、POLYSOLTM 水溶性树脂等，动力类铝塑膜 产品的推广进一步强化电池材料供应能力。

  大日本印刷是世界上最大规模的印刷公司之一。公司 2019-2020 年营收分别为 14019、13354 亿日元、利润分别为 306 亿日元和 390 亿日元。目前公司内部共有四大事业部门，分别是信息 情报部门，生活产业部门、电子元件部门和饮料部门。铝塑膜业务 属于公司电子元件部高性能材料业务。总体来看，大日本印刷立足 印刷技术，业务市场主要涵盖日本和美国地区。在纸质媒介逐渐式 微的趋势中，公司进军电子产业软硬件，在市场的变化趋势中通过 调整发展战略保持自身成长。公司铝塑膜业务在公司整体营收占比 中占比较低，并未成为大日本印刷的支柱业务。

  1）铝塑膜的阻隔能力、耐穿刺能力、电解液稳定性、耐高温 性和绝缘性影响着锂离子电池的使用性能。，产品验证导入具备较 高验证壁垒。2005-2010 年智能手机崛起的过程中，日本 3C 电池产 业和铝塑膜产业实力占据较强实力，产业先发优势奠定上下游的合 作基础，并逐渐延续至今。

  2）上游材料和设备的规格成为影响铝塑膜国产化的阻力之一。 铝箔、尼龙和树脂等产品的均一度影响产品性能，昭和电工目前占 据铝塑膜上游材料的核心供应。铝塑膜产线设备包括铝箔涂布机， 干法复合机、双面涂布机等，其中精密涂布技术所需的设备主要从 日本进口。

  3）3C 软包电池增量有限，市场空间未打开。原先的铝塑膜主 要以 3C 电池市场为主，虽然近两年国内新能源汽车产业在国家政策推动下发展快速，但国内汽车选择方形电池为主要技术路线，铝 塑膜市场并未形成快速提升。但在中国新能源汽车补贴逐步退坡的 趋势中，欧美车企新能源汽车快速放量，能量密度相对更高的软包 技术路线随之快速发展，铝塑膜市场的成长性才逐步明朗。

  我们认为，新能源汽车产业逐渐从政策引导转向市场引导，能 量密度更高的软包电池路线将越来越多进入车企的发展规划，铝塑 膜产业快速成长趋势明确。从全球铝塑膜产能来看，昭和电工和大 日本印刷的年产能在 1.7-2.4 亿平，通过产值大致推算，企业产能利 用率约 80%。由于日本有突出贡献的公司铝塑膜产品并未形成自 身业务支柱，针对铝塑膜扩产进度总体稳健。我们认为，随着动力铝塑膜市场快速增长，日本龙头企业产能将逐渐偏向盈利能力更强 的动力类产品，3C 领域铝塑膜市场将逐渐东移至大陆，3C 类铝塑 膜市场将首先成为国产化主要攻坚方向。随着 3C 领域的市场基础 逐步稳固，在产能和销售额逐步扩大的基础上，谁能够将动力铝塑膜产品更早获得下游电池厂商验证通过，谁就将成为铝塑膜国产化 赛道的核心玩家。

  紫江新材是紫江企业子公司，主要产品是多层复合材料，包括 包装膜、锂离子电池薄膜等特殊功能性薄膜。2016-2020 年营收分 别达到 0.7 亿元、1.4 亿元、1.6 亿元、1.7 亿元和 2.3 亿元，CAGR 达到 34.6%；2016-2020 年归母净利润分别达到-0.04 亿元、0.17 亿 元、0.29 亿元、0.30 亿元和 0.44 亿元，CAGR 达到 83.0%，增长非 常迅速。

  2004 年，紫江企业凭借凭借 30 余年软包制造及技术积累建立 铝塑膜研发团队，2007 年推出第一代铝塑膜产品，2011 年第二代铝 塑膜产品实现量产。2012 年紫江企业成立了研发、生产、销售锂电 池用铝塑膜产品的专业子公司——紫江新材，加速了铝塑膜业务的 发展进程。2014 年、2017 年紫江新材陆续推出第三代第四代铝塑 膜产品，并且与国内知名锂电企业实现放量合作，还在制作过程中 添加进了环保工艺，2020 年公司铝塑膜产品做到了全领域适用。

  华正能源成立于 2017 年，专注于铝塑复合膜材料研发、生产 和销售，规划年产能 500 万平方米，主要产品包括 W1-113 数码型 铝塑膜、W3-153 动力型铝塑膜、W5-86 超薄型铝塑膜，目前广泛 应用于 3C、电子、数码等领域。2020 年，华正能源启动年产 3600 万平方米锂电池软包用铝塑膜扩产项目，扩大铝塑膜产能规模。 2021 年华正新材向华正能源增资 1.4 亿元，这将有效推进华正能源 铝塑膜扩产项目顺利进行。

  明冠新材主要从事新型复合膜材料的研发、生产和销售，目前 主要产品是太阳能电池背板，还有铝塑膜、太阳能电池封装胶膜、 特种防护膜等复合膜产品。2016-2020 年营收分别达到 4.01 亿元、 5.95 亿元、8.67 亿元、9.46 亿元和 9.19 亿元，同比变化分别达到 26.3%、48.2%、45.8%、9.1%和-2.9%；2021 年第一季度营收达到 2.73 亿元，同比增长 62.3%。2016-2020 年归母净利润分别达到 0.26 亿元、0.37 亿元、0.89 亿元、1.05 亿元和 1.05 亿元，同比变化分别 达到-29.5%、45.2%、137.8%、18.5%和 0.6%；2021 年第一季度归 母净利润达到 0.25 亿元，同比减少 0.3%。

  明冠新材作为国内率先研制出动力锂电池铝塑膜的高新技术 企业，拥有铝塑膜发明专利 8 项。公司还作为副组长单位参与中国 化学与物理电源行业协会起草《T/CIAPS0005-2018 锂离子电池用铝 塑复合膜》团体标准。公司铝塑膜产品广泛应用于数码、动力、储 能等领域，其中动力与储能电池铝塑膜已获得国内大型三元软包锂 电池厂商的应用，实现进口替代。产能方面，公司 2020 年铝塑膜 设计产能为 300 万平米，2021 年在建铝塑膜扩建项目设计产能为 1000 万平米/年，建成投产后的总产能为 1300 万平米/年，预计 2022 年全部投产。

  新纶科技专业从事先进功能性高分子材料的研发、生产、销售 以及新材料的精密制造，辅以净化工程业务和智能模塑、个人防护 用品等产品的生产销售。功能材料业务包括电子功能材料&光电显 示材料、新能源材料（铝塑膜）、精密制造业务，主要应用领域覆 盖新能源汽车、消费类电子以及储能领域。

  新纶科技 2016年通过收购日本T&T锂电池铝塑膜软包业务布局铝塑膜领域， 现拥有常州与日本三重工厂两个铝塑膜生产基地，常州基地铝塑膜 项目一、二期产能合计 600 万平方米/月，一期已投产，二期预计 2021 年下半年投产，日本基地月产能 200 万平方米/月，两地铝塑 膜总产能共计 800 万平方米/月。公司的铝塑膜产品客户主要覆盖动 力电池和在消费类电子领域，消费类电子客户最重要的包含 LG、三星、 松下、BYD、冠宇、锂威、力神等；动力类客户主要包括：LG、 SKI、AESC、日本三洋、孚能科技、捷威动力、盟固利、微宏动力、 A123 等。

  恩捷股份主要经营三类产品：膜类产品主要包括锂离子隔离膜 和 BOPP 薄膜；包装印刷产品最重要的包含烟标和无菌包装；纸制品包 装最重要的包含特种纸产品、全息防伪电化铝、转移膜及其他产品。 2016-2020 年营收分别达到 11.46 亿元、12.20 亿元、24.57 亿元、31.60 亿元和 42.83 亿元，同比变化分别达到 1.3%、6.5%、16.2%、28.6% 和 35.6%；2021 年第一季度营收达到 14.43 亿元，同比增长 161.0%。 2016-2020 年归母净利润分别达到 1.65 亿元、1.56 亿元、5.18 亿元、 8.50 亿元和 11.16 亿元，同比变化分别达到 10.2%、-5.7%、40.8%、 63.9%和 31.3%；2021 年第一季度归母净利润达到 4.32 亿元，同比 增加 212.6%。

  公司主营业务以膜类产品为主，2016-2020 年占营收比重为 46.7%、48.5%、78.2%、80.7%和 80.9%，占毛利比重为 52.5%、53.9%、 71.8%、74.4%和 77.0%。公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全 球领头羊，在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有 46 条湿法隔膜生产线 亿平方米，产能规模位居全球第 一。

  公司 2018 年开始布局铝塑膜业务，由控股子公司无锡恩捷实 施无锡恩捷新材料产业基地项目，计划建设 5 条铝塑膜进口生产线。 目前公司铝塑膜年产能为 2400 万平米，正在向 3C 软包电池客户稳 定批量供货，对于国内动力软包电池客户处于送样和小批量测试阶 段。2021 年，公司控股子公司上海恩捷又投资 16 亿元建设动力汽 车锂电池铝塑膜产业化项目，该项目计划建设 8 条铝塑膜生产线 亿平方米。公司计划到 2024 年铝塑膜年产能达到 4 亿平方米。

  道明光学是全球领先的反光材料及延伸产品的一站式安全防 护解决方案供应商，同时横向拓展新能源材料、光学显示材料、电 子功能材料等领域，是国内领先的新型功能性薄膜材料生产企业。 2016-2020 年营收分别达到 5.22 亿元、8.07 亿元、11.97 亿元、13.92 亿元和 12.66 亿元，同比变化分别达到 21.5%、54.6%、48.4%、16.2% 和-9.0%；2021 年第一季度营收达到 3.01 亿元，同比增长 18.9%。 2016-2020 年归母净利润分别达到 0.49 亿元、1.24 亿元、2.05 亿元、 1.98 亿元和 1.69 亿元，同比变化分别达到 8.3%、154.1%、66.0%、 -3.5%和-14.7%；2021 年第一季度归母净利润达到 0.50 亿元，同比 增加 16.1%。

  公司主营业务是反光材料及反光制品，占营收和毛利比例一直在 50%左右；铝塑膜业务规模较小，2018-2020 年铝塑膜收入分别 为 0.43 亿元、0.51 亿元和 0.45 亿元，占营收比例为 3.6%、3.7%和 3.5%，铝塑膜毛利分别为 0.08 亿元、0.06 亿元和 0.12 亿元，占毛利比例为 1.7%、1.2%和 2.5%。

  公司铝塑膜业务于 2016 年四季度投产，并于 2017 年二季度进 入稳定的量产阶段，到 2019 年公司铝塑膜年产能达到 1500 万平方 米，主要以数码类客户为主。由于新能源汽车市场需求日渐增长， 公司于 2020 年开始铝塑膜扩产计划，计划新增 3500 万平方米铝塑 膜年产能，已于 2021 年 6 月开始调试试生产，如顺利达产可达 5000 万平方米的产能。公司之前在动力类客户的拓展受限于产能限制， 未来新增产能投产将加速公司动力类铝塑膜的规模化销售，贡献新 利润增长点。

  （1）变异新冠可能会导致疫情反转，宏观经济受压制将影响下游需 求以及产业节奏；（2）电池技术路线的发展有可能出现软包电池渗 透率的变化。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）